Correzione del tasso di cambio: adattamento dell’economia ucraina alle realtà del tempo di guerra

La forte svalutazione del tasso di cambio ufficiale della grivna da parte della Banca nazionale ucraina (NBU), avvenuta il 21 luglio, è stata un evento tanto atteso quanto sorprendente.

Il tasso di cambio nazionale è stato fissato dall’invasione russa del 24 febbraio. Nel frattempo, l’economia nazionale si è ridotta del 35-50% durante i primi mesi di guerra e si prevede che diminuirà di un terzo nel 2022 su base annua. Oltre alla contrazione dell’economia, il bilancio ha rapidamente accumulato il deficit fiscale: nella prima metà dell’anno ha rappresentato 405 miliardi di grivna (13,8 miliardi di dollari, secondo il tasso fissato da quando Vladimir Putin ha ordinato alle forze armate russe di invadere l’Ucraina).

La NBU ha monetizzato attivamente il deficit acquistando titoli di stato. La guerra ha stimolato i fattori non monetari dell’inflazione; un deficit di mercato di alcune materie prime, costi logistici di trasporto molto più elevati, elevata incertezza e cattive aspettative del mercato. Di conseguenza, l’indice dei prezzi al consumo ha raggiunto il 21,5% a giugno, su base annua, il doppio rispetto all’intero 2021.

La sicura ripresa dell’attività economica a partire da aprile, nonché ulteriori esigenze di importazione di equipaggiamenti militari, hanno determinato l’accelerazione delle importazioni che hanno rapidamente esaurito le riserve valutarie. Bilanciando il mercato valutario con un tasso di cambio fisso, la NBU ha perso $ 4,8 miliardi di riserve internazionali durante i quattro mesi di guerra, il 17% delle sue dimensioni entro la fine di febbraio. In totale, la NBU ha venduto 11,4 miliardi di dollari per il periodo.

Di conseguenza, la NBU ha cercato di far fronte agli squilibri macroeconomici portando il tasso di sconto al 25% il 3 giugno. Tuttavia, non ha invertito il flusso a favore delle attività di grivna come credevano le autorità bancarie, con cui giustificavano la loro decisione . Di conseguenza, la correzione del tasso di cambio è diventata inevitabile. L’unica preoccupazione è stata nel momento giusto e nella portata di questo cambiamento.

D’altra parte, la profondità della svalutazione ufficiale è stata inaspettatamente elevata: il tasso grivna/dollaro è aumentato durante la notte da 29,25 a 36,57 e l’economia ha perso uno dei suoi più importanti punti di ancoraggio inflazionistico, il che può ulteriormente deteriorare le aspettative inflazionistiche.

Da allora il mercato ha iniziato a sondare i margini di capacità d’acquisto, che definiranno la scala delle correzioni di prezzo accettabili. Le corse speculative sono già iniziate ai banchi di valuta di strada, dove il tasso grivna/dollaro per una settimana dopo la svalutazione è salito vertiginosamente, raggiungendo ₴41/$ 1, e anche più in alto, a un certo punto.

Un certo ottimismo, circa la limitata influenza della svalutazione sul tasso di inflazione, può seguire un forte calo dei redditi dei consumatori colpiti dalla guerra. Inoltre, alcuni “denaro caldo” sono stati limitati durante il suddetto clamore valutario. Lo spostamento generale nella scala dei prezzi, tuttavia, non può essere evitato a causa della correzione dei costi che interessano i componenti importati.

Prevalgono gli effetti positivi della svalutazione

Quest’ultimo ha decisamente scaricato il mantenimento del cambio fisso. A luglio, la NBU è stata in grado di acquistare valuta per riempire le riserve per un importo di 900 milioni di dollari. Il bilancio beneficerà della tassazione all’importazione (l’IVA per l’importazione ei dazi all’importazione sono stati ripristinati il ​​7 luglio dopo essere stati sospesi all’inizio della guerra).

L’aiuto internazionale ricevuto dall’Ucraina diventa molto più significativo nel suo equivalente in grivna e gli esportatori ora hanno la possibilità di migliorare il proprio stato finanziario poiché molto probabilmente la NBU ha coordinato le sue mosse in concomitanza con lo sblocco delle esportazioni di grano dai porti ucraini del Mar Nero. I produttori nazionali dovrebbero subire una minore pressione dalle importazioni, il che significa che più risorse possono essere destinate alla produzione locale.

Perdendo competitività di prezzo nel mercato dei prodotti finiti esportati in Ucraina, i partner stranieri potrebbero trarre vantaggio dalla crescente domanda di attrezzature, lavorazione dei prodotti agricoli, servizi pubblici forniti localmente – acqua, fornitura di energia e riscaldamento – nonché altri beni e servizi che saranno necessari una volta che i territori occupati dalla Russia nell’est e nel sud dell’Ucraina saranno stati liberati.

Durante lo sviluppo della sua politica, il governo ucraino dovrebbe mitigare i potenziali rischi di svalutazione e accelerare il suo previsto impatto positivo sulla crescita a breve termine e sul reddito locale. Le sue priorità principali dovrebbero essere: promozione delle esportazioni, cooperazione con i suoi partner europei per correggere le strozzature dei trasporti e delle frontiere; il recupero forzato della produzione nazionale (questo può includere il recupero degli afflussi di investimenti diretti esteri in regioni relativamente sicure che sono coperte da adeguati strumenti assicurativi internazionali); l’allocazione efficiente delle maggiori entrate di bilancio per un servizio adeguato dei pagamenti sociali e dei salari nel settore del bilancio; supporto per le vendite sul mercato interno; e investimenti nel recupero dei beni danneggiati.

I recenti passi della NBU, compresi i forti rialzi dello sconto e dei tassi di cambio, facilitano il compito di miglioramento istituzionale della politica monetaria ucraina. Facendo affidamento su reazioni razionali comuni alle regolamentazioni monetarie quantitative in tempo di guerra, la banca rischia iperreazioni più inaspettate da parte degli agenti economici, che possono deteriorare gli squilibri macroeconomici.

La NBU dovrebbe essere più prevedibile in un momento in cui il paese sta affrontando la più grande e sanguinosa invasione europea dalla seconda guerra mondiale. La sua comunicazione con il governo dovrebbe consentire politiche complementari consolidate invece di reazioni riflessive consecutive ad hoc.